半年大赚34亿，恒瑞杀回来了？

恒瑞医药走出至暗时刻？

恒瑞交出史上最好半年报

谈到医药股，葛兰和恒瑞是绕不开的话题。

葛兰与恒瑞，这俩有着不解之缘。2017年的H1到2018年的H1，恒瑞成为中欧医疗A中持仓第一的股票，后来，恒瑞也频繁出现在了葛兰重仓的股票中前五的位置。

2017年H1到2018年H1，正是恒瑞在股价上疯狂爬坡的一年，从2017年6月的每股20元出头，一路飙升到了2018年6月的42元，市值从1400亿元翻了一倍直接到2800亿元。

然而没有永远上涨的市场，也没有永远上涨的股票、基金。

近几年因为医药板块的大跌，葛兰从女神变成了“葛大妈”。

恒瑞也从“药茅”变成了“药茅”，以前是茅台的“茅”，如今是茅厕的“茅”。

就当市场都以为医药一哥短期内难有出头之日的时候，恒瑞医药甩出个重磅炸弹。

8月21日晚间，恒瑞医药披露2024年半年报：

实现营收136.01亿元，同比增加21.78%；

实现归母净利润34.32亿元，同比大增48.67%；

实现扣非净利润34.90亿元，同比大增55.58%。

其中，第二季度营业收入76.02亿元，同比增长33.89%，环比增加26.74%；归母净利润19.63亿元，同比大增83.63%，环比增加43.39%。

营收、净利润环比、同比都是大涨，这个业绩可以用炸裂来形容，尤其是净利润大超预期。不出意外，全年净利润极有可能超过2020年的历史峰值，再创新高。

这也是恒瑞自上市以来，交出的最好一份半年报。

过去几年，恒瑞的日子并不好过。

2021年，可谓是他们的“噩梦之年”。当年恒瑞医药的营收暴跌至259亿元，同比下降6.59%；净利润更是从60亿元的高峰跌至45亿元，同比下降28.41%。

这是恒瑞上市20多年来，首次出现营业收入和净利润双下降的局面。

随后恒瑞医药的股价也经历了惨烈的调整，从最高的96元一路跌到26.48元，股价下跌幅度超过70%。

处境犹如陷入泥沼，越是挣扎，越是深陷。

差点死在“集采”的一哥

医药一哥之所以经历了几年的寒冬，问题主要在政策端的变化精准打击了他们。

所谓，成也医保，败也医保。

恒瑞医药的前身是成立于 1970 年的连云港制药厂，那时它主要生产原料药和一些基础药品，比如眼药水和抗生素。

到了1990年代，公司捕捉到了抗肿瘤药物市场的潜力，开始着手布局这一领域，并购得了抗癌药异环磷酰胺的专利权，这标志着恒瑞医药向着更专业的方向迈进了一步。

2000年，恒瑞医药在上海证券交易所上市。之后，随着市场环境的变化，恒瑞医药开始更加注重产品的创新性，尤其是首仿药的研发与销售。在资本加持下，恒瑞医药不断扩大研发力度不断有新药上市，研发团队也在不断扩大，研发投入占营收的比例逐年上升。

之后包括硫培非格司亭注射液、呲咯替尼、PD-1抗体等新药陆续上市，进一步巩固了其在创新药领域的领先地位。

经过50多年的发展，恒瑞医药已成为一家国际化制药企业，多次入选全球制药企业TOP50榜单，也在国内医药研发领域连续多年蝉联榜首。

虽然恒瑞一直在加大创新药方面的投入，一直被冠以创新药老大身份，但多少有点名不副实，仅38%收入来自创新药。

说到底还是无奈仿制药来钱太快，导致形成了依赖，有钱不赚，脑壳有病。

新药是个需要长期不断投入的、产出不能保证的事情，投入重金做新药需要很长远的战略眼光；相对的仿制药等于躺着赚钱，渠道＞产品。

所以在早年，仿制药很赚钱，而且专门做仿制药的厂子销售费用肯定会多出研发费用很多！

但是自2019年以来医保谈判画风突变，凡是入选的药品皆变成“白菜价”，恒瑞日子不再好过。恒瑞中选集采的仿制药共22个品种，中选价平均降幅74.5%。

其销售净利率从2019年的22.87%降到2021年17.13%，与此同时近两年业绩连续下滑，为20年来最差财报表现。

彼时，恒瑞医药面临的最大矛盾，就是创新药的销售额增长，完全无法对冲仿制药销售额的急剧下滑。

仅仅以2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品为例，恒瑞医药这几个品种在2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较2021年同期减少17.6亿元，同比下滑88%。

这已经不是伤筋动骨，而是直接脚踝斩。

到了2023年，恒瑞60%的仿制药品种已被集采，10亿以上大品种基本被覆盖。          

而恒瑞收入来源中，97%来自国内，是不一家不折不扣的“纯内需”公司。

医保集采这一刀，刀刀在割恒瑞的肉。

恒瑞开窍了？

不过恒瑞是幸运的，在于有个脑袋不昏庸的老板。

在中国医药界，有一对“神雕侠侣”堪称最强夫妻档——恒瑞的孙飘扬和翰森的钟慧娟夫妇。

过去30多年，在孙飘扬的带领下，恒瑞医药从一家濒临破产的小制药厂成长为中国最大的民营医药集团，被誉为“中国药王”。

钟慧娟经营的豪森医药控股的翰森制药也一度是港股最大的医药上市公司。

凭借两家上市公司，夫妇俩在2019年还以1824亿元的身价登顶福布斯中国富豪榜江苏首富的宝座，一时风头无两。

这也是少有的苏北能够压过苏南一头的时候。

见惯了大风大浪的孙飘扬在公司最困难的时候痛定思痛，选了两条路：

一是“ALL in”创新药；二是出海！

自从2021年吃了个大瘪之后，恒瑞医药就仿佛开窍了一般，BD策略越来越激进。（生物医药行业BD通常是指通过授权、买断、联合开发、股权投资、并购等方式获得新技术或新产品）

2022年5月，恒瑞成立全资子公司Luzsana进军海外创新药市场。

2023年2月恒瑞将EZH2项目海外权益有偿许可给Treeline公司，交易总额7亿美元，国际化战略首次落地。 

今年又授出3款GLP-1产品的海外开发、生产和商业化有偿许可给Hercules，交易总金额约60亿美元。

然后持续加大研发投入，短短两年时间研发投入超过150亿，其中光2024年上半年的费用化研发投入就有30.38亿元，这有助于推动新产品的研发和上市。

再是大刀阔斧砍掉销售事业部。公司优化了销售组织结构，强化了商业化体系建设，加快了创新药销售渠道的覆盖，提升了销售效率。

目前已有 14 款自研创新药、2 款合作引进创新药在国内获批上市，创新成果稳居行业领先地位。2024年上半年，恒瑞医药的创新药收入66.12亿元，同比增长33%，占整体收入的比例已经非常接近50%。

等到创新药板块的收入占比，超过了50%这个分水岭，创新药业务已经成为恒瑞医药主要的增长引擎，那将是恒瑞医药彻底脱胎换骨的时刻。

不得不说，当前这个形势下，能在短短三年不到的时间迅速扭转公司下滑的趋势，及时做出重大战略调整，还能取得这个业绩还是难能可贵的，管理层确实给力。医药界“神雕侠侣”名不虚传。

尽管交出这么好的一份财报，尚不能轻易断言恒瑞完全走出了至暗时刻。

创新药确实可以打造成“第二增长”曲线，但仿制药并非一无是处！这是恒瑞的基本盘。如果没有仿制药，也就不可能有稳定的现金流让公司去搞研发。

而恒瑞的基本盘还是不断遭受冲击！2024 年 3 月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净报告期内销售额同比减少 2.79 亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液报告期内销售额同比减少 2.76 亿元。

所以接下来就要看他们边生存，边发展，以时间换空间的战略能不能顺利完成。

另一方面，出海的业务有点“看天吃饭”。利润乍看同比增加很多，但扣掉12.7亿授权收入，其实利润是负增长！

授权出海也是收入，也是利润也是赚的真钱，是一种业务模式，只是这个收入不稳定，有运气成分，周期长，有点类似项目制。相当于一个是打猎，一个圈养。

授权这事，今年有这个，不代表明年有，远没有药品的收入稳定，细水长流。

这些都是恒瑞未来需要考虑的事。

不过所幸，他们在的赛道不错。医疗行业长坡厚雪，是万亿级别且还在不断增长的超级市场，永远不缺机会，滚雪球很容易就滚起来。

近几年虽然日子不好过，在大A这么多板块中表现可以说排名倒数，但都是暂时的。

仔细看全球资本市场，不论欧美日韩这些发达国家，还是我国过去几十年的发展，生物医药都是产生长期大牛股最多的行业之一。

即便一时有回落，但不改医药行业仍然是个“黄金赛道”的逻辑。

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