国内美元基金退潮，政府产业引导基金或许是新出路。
自2022开年以来，美元基金热潮逐渐退去，热潮中产生的资本回报却不甚如意。如今，创业风口稀缺，又在如此巨大疫情影响背景下，资本行业又遇到募资难、退出难的困境。过去几年涌现的上千家投资机构竞争激烈，获得千百倍回报的投资神话，仿佛一夜之间正在成为过去。热潮消退的同时，很多美元基金负责人也仿佛消失，鲜有露面。
美国经济受创
美元基金遇冷
近几个月来，受疫情及地缘政治等因素的影响，全球资本市场动荡不断。随着疫情的反复与不断升级，以及俄乌冲突持续延烧，使得全球原油和其他大宗商品价格进一步攀升，造成的影响扩散全球。在这种情况下，美联储选择多次收紧货币政策。日前，美国通胀率已攀升至自1982年以来的最高水平。数据显示，美国2月消费者价格指数（CPI）同比上涨7.9%，创1982年1月以来最大同比涨幅。为了遏制通胀，美联储主席鲍威尔和其他官员已经提高了加息50个基点的预期，加息幅度远超正常水平。在2022大湾区首席经济学家论坛上，原银监会主席刘明康指出，从历史经验来看，如果两年内加息达到3%，对于小型开放经济体和大型转型经济体都会造成巨大冲击。如果两年内加息达到4%，美国会遭受严重的经济衰退，并再次带来全球性的金融和经济危机。对于美元的募资将造成极大的影响。此外，由于中美冲突的潜在风险持续发酵，美国LP对投资新兴市场的热情降低。再加上中美关系的不确定性和中国近一段时间的市场表现，使LP在新兴市场中超配中国的兴趣受到压制。同时，美国对中概股持续不断的打击和国内科技企业面临的诸多不确定因素更是令国内美元基金募资举步维艰。根据研究公司Preqin的数据，今年第一季度投资于中国市场的美元基金只募集了14亿美元的资金，这是自2018年以来同期最低水平，也是募资规模连续第三个季度出现下滑。包括一些国内知名的私募基金也面临募资难的问题。美元基金LP通常以资产配置为理念，擅长绑定长期自己熟悉的GP，在GP募集新的基金时可以连续出资，所以表现出来美元基金募资十分高效。但在中国企业的赴美IPO进程不断受阻，以及在美上市的中概股表现惨淡，估值承压也让美元基金的募资和投资都蒙上阴影，美国LP自然也都趋于谨慎和观望。美元基金逐渐从VC手上的的香饽饽沦为烫手山芋。因为·随着市场环境的变化，美元基金陷入困境，如果项目无法退出就意味着基金没法清算。面对手里的美元基金，是被淘汰还是自己选择退出，是VC必须要面对的局面。
美元基金国内掉队
政府引导基金成解药
在上述情形下，募资难的美元基金在2022上半年里，不得不说是必定掉队了。前段时间，据传有多家知名的过往业绩不错的美元VC悄然终止了首期人民币基金的募集。还有好几家美元基金VC则是没有完成募资目标。正如前文所说，中美两国关系紧张的阴影下，海外IPO几近停摆，中概股巨幅波动之下，不少企业市值惨遭“脚踝斩”。过往备受追捧的互联网新贵们的出资能力大幅下降，相比去年同期，多数人的身价缩水至1/3。这让原来依赖互联网新贵们出资的Founders’ Fund，面临着无钱可募的窘境。因此，募资难是美元基金掉队的主要原因。除此之外，还有一个重要的因素使得美元基金退潮，那就是，在疫情和地缘政治的双重作用下，美元基金擅长的“互联网”以及“消费”双双遇冷，“硬科技”成为新时代投资热门赛道。而“硬科技”则是美元基金过去不太重视的领域。更别说是美元基金投资中国国内的硬科技，基本上可以说是有着天然的沟壑。这相当于是幻想着用美元支持中国硬科技发展，用来解决"卡脖子"问题从而实现摆脱对外依赖。坦白说这就是一伪逻辑！用美元的资本投资中国企业摆脱外国控制？基本不现实。所以，对于国内的硬科技初创企业或者需要融资的企业来说，涉及核心技术和数据安全问题，那么美元基金很难进入。在融资时，企业对于美元基金尤其谨慎，往往会有很多限制条款。美元基金自然有时候也就知难而退，或者是觉得妥协带来的利益不够而选择放弃。与之相反的人民币基金VC，随着政府引导基金的爆发，迸发了蓬勃的生命力，成为众多VC募资端的重要来源。清科研究中心数据显示，2022年一季度新设政府产业引导基金33只，同比增长26.9%。截至3月底，国内共设立2004只政府产业引导基金，目标规模约12.62万亿元，已认缴规模约6.28万亿元。政府基金的快速增长，为VC募资提供了大量支持。VC开始牵手政府引导基金，为一级市场注入活水。但是这对VC自身的业务能力提出了严格的要求，VC能不能接手这个大盘，也是政府对于挑选VC的考量。2020年财政部就发出《关于加强政府投资基金管理 提高财政出资效益的通知》，明确表示加强对设立基金或注资的预算约束，提高财政出资效益。这意味着引导基金募资要求提高，而传导到VC/PE机构身上恐怕是募资更加困难。政府引导基金要招来头部VC/PE做GP，而优质的VC/PE和投资人本身就是一种稀缺资源。可以想见，今年的“GP和投资人争夺战”还将继续上演。因此，对于美元基金来说，“政府引导基金”或许也将是他们的争夺目标。例如，红杉中国牵手杭州资本，在杭州落地第七期人民币基金，聚焦科技、医疗健康、消费服务等领域。高瓴于6月在南京落地新一期碳中和人民币基金，规模达40亿元等等。众多头部美元基金开始触达国内的政府引导基金，更甚者顶级美元VC募资开始往“小县城”下沉。但很多腰部以下的美元基金对于接触政府引导基金反而困难重重。这主要是因为大部分的美元基金其实思维还没有转变，没有做好放下身段以及与政府引导基金深度交流，了解他们的真正诉求的准备。合伙人不下场募资的情况依然存在，“外企范儿”十足。因此美元基金在人民币募资上总显“不接地气”。所以，适者生存，面对政府引导基金们出手带来的人民币募资活水，美元基金是否要选择改变自己是接下来发展与生存的重点。
美元基金三季度回暖
硬科技赛道积极布局
到了2022年第三季度，似乎又有了新的变化和转机。2022年7月初，红杉中国被指已完成新一期约90亿美元（约608亿人民币）基金的募集，且此轮募资据悉收到了超过120亿美元（约811亿人民币）的认购；7月11日，启明创投宣布第八期美元基金已完成超额募资，总额达25亿美元（约169亿人民币）。多家VC机构相继宣布成功募集大额美元基金，更有经纬、高榕等也相继进行新一轮美元基金的募资布局。而对于整体外资基金来说，仍然坚定看好中国创新经济的发展前景。中国作为亚洲第一大经济体，大型LP显然无法拒绝中国的吸引力。但需要注意的是，人民币基金与美元基金的是两种完全不同的打法。前面也有提到，美元基金之前擅长互联网以及消费，而人民币基金很早就关注新能源、工业机器人。而在当下，中美处于不同的经济周期当中，资本市场的侧重点也因此产生差别。但现在，一些美元VC放弃了一贯擅长的互联网和消费，转身开始在智能制造、芯片等领域挖掘项目积极布局。但现实是正如前一部分所说，如果是投资国内的硬科技领域，那么是并不现实，难以实现的。毕竟过去很长一段时间里，国内的智能制造与硬科技，可以说是被人民币基金称霸的赛道，美元基金并未涉猎太多。而硬科技本身还存在很多的壁垒需要攻克，因此对于转型的国内美元基金来说，道阻且长。但在国际竞争的推动下，国内的美元基金投资海外硬科技赛道，倒是一个不错的选择和未来的发展趋势。今年，美元基金的VC们可能还需要顶住压力，做出调整与改变，重拾信心。才能静待这场寒冬正在慢慢过去。
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