图4 美国核心PCE 总之，7月劳动参与率、小时收入、平均时薪的上升，与失业率的下降相互印证，表明美国劳动力市场相当强劲。由于4-6月核心PCE都在3%以上，已经满足了缩减QE的条件，因此失业率的快速下降，使美国越来越接近于削减QE。二、回顾2013年，可知削减QE如箭在弦上2012年9月和12月，美联储推出了QE3和QE4。美联储承诺，只要未来1-2年内核心PCE低于2.5%，美联储就会继续维持每月850亿美元的QE（400亿美元MBS+450亿美元长期国债），直到失业率下降至6.5%。2013年5月22日，美联储主席Ben S. Bernanke表示，如果劳动力市场的表现持续改善，美联储可能在“接下来几次会议上”开始放慢资产购买步伐。随后披露的2013年5月2日议息会议记录显示，“很多”官员准备最早从2013年6月份开始，逐渐削减QE规模。2013年12月19日，美联储FOMC议息会议决定从2014年1月开始起每月削减50亿美元MBS和50亿美元国债，即把QE规模从850亿美元/月削减至750亿美元/月。同时承诺只要失业率保持在6.5%上方，就会一直维持0-0.25%的超低利率水平。当时美联储关注的经济指标是什么样的呢？在2013年5月22日Bernanke第一次提及削减QE时，美国失业率高达7.6%（2013年4月数据），核心PCE只有1.29%（2013年3月数据，4月数据要到5月底才发布），无论怎么看，都不满足退出宽松政策的条件。到2013年12月19日美联储决定削减QE时，失业率是6.7%（2013年11月数据），核心PCE只有1.04%（2013年10月数据）。相比之下，现在，7月美国失业率是5.4%，6月核心PCE是3.54%，都远远好于2013年的情况。只是7月劳动参与率只有61.7%，远低于疫情之前的63-64%。这是因为疫情导致很多人退出了劳动力市场。如果未来经济好转，有些人还会重新回到劳动力市场，但是也有一部分人永远也不会回来找工作了。因此劳动参与率要么再也回不到63%以上，要么需要花好几年才能回到63%以上。这意味着，美国目前的经济数据支持美联储在几个月后削减QE。如果Delta病毒不给美国劳动力市场造成严重影响，不导致8月美国失业率进一步下滑，则美联储很可能在9月22日的议息会议上就宣布削减QE的时间和节奏，从2022年1月开始削减QE。并且，我相信本轮削减QE的步伐比2013年要快一些。三、美国10Y收益率上涨在即2021年3月中旬以来，美国10Y收益率持续下降，我们此前讨论过，主要原因是：【1】年初以来，在美联储通过QE大量释放流动性的同时，美国财政部通过削减TGA账户余额，释放了11000多亿美元的流动性，形成双龙吐水的格局；拜登政府的基建刺激计划迟迟没有推出，规模一再缩水；美联储不断向市场喊话安抚市场（点击此处）。【2】美联储在6月17日发布的利率点阵图显示2023年将加息，投资者对美国长期经济增长悲观，压低了长期通胀预期和长端TIPS债券实际利率（点击此处）。