【招商宏观】从产业结构看疫情对哪些行业影响最甚——一图一观点（2020年第5期）

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根据国家统计局发布的最新数据，2019年全年GDP共计99.1万亿元（现价）。从各行业占比来看，制造业占比27.2%，前值29.4%，虽然出现明显下降，但仍位居第一。批发零售业位居第二，占比9.7%，前值9.7%，这也是2012年以来一直保持的一个比例。金融业、建筑业、房地产业分列第3、5、6位，占比分别为7.8%、7.2%、7.0%。其中金融和房地产业以2016年为观点，此前占比持续上行，之后趋于平稳；建筑业则以2014为拐点，从持续上行转为基本平稳。农业位居第4，占比7.4%，相比前值上行0.07个百分点，尽管这是2004年以来的首次反弹，但从趋势来看仍处于始于改革开放的长期下行趋势之中。位列第9位的信息传输、计算机服务和软件业，2015年以来保持着20%左右的平均增速，占GDP比重已从2013年之前2.3%左右上升至2019年的3.3%。

分别位居第7、8、10位的交通运输仓储邮政、租赁和商务服务、住宿餐饮，是最容易受到新型冠状病毒疫情影响的3个行业，2019年分别占GDP的4.3%、3.3%、1.8%。在交通运输仓储邮政业中，按照2017年投入产出表的数据，最易受疫情影响的旅客运输业产值约占交通运输仓储邮政业的16.5%。租赁和商务服务业主要包括企业行政服务、园区管理、法律、咨询、广告、人力资源、会展与旅行等，最易受疫情影响的会展与旅行估计占比不超过10%。合计之下，估计易受疫情影响的行业占GDP的3%左右。

其他占GDP比重21%的行业，包括水利环境和公共设施管理，科学研究与技术服务、教育、文化体育和娱乐、医疗卫生、居民服务、公共管理与社会组织。

部分行业受疫情的冲击已经得到高频数据验证。例如，1月23日起，春月发送旅客人次当日同比增速陷入负增长状态。2月4日春运发送旅客同比下降86.8%，这是截至目前的当日增速最低纪录，2月6日发送旅客1117.3万人次，这是发送人次的最低纪录。目前春运累计发送人次仅为13.41亿人次，仅为发改委此前预计的春运旅客发送的44.7%。目前房地产销售形势也极为低迷。今年正月初一至正月十三，30大中城市日均成交面积仅为0.58万平方米，比去年同期的3.1%。

一图一观点

一、疫情促使美联储维持宽松货币政策

根据美国劳工部的数据，1月季调后非农就业人口新增22.5万人，高于预期；失业率为3.6%，高于预期和前值的3.5%，就业参与率从上月的63.2%升至63.4%，时薪增速同比上升至3.1%。美国劳动力市场继续保持稳健，侧面表明美国经济延续了四季度的平稳状态。

2019年四季度，美国GDP同比增长2.3%，较三季度的2.1%小幅上升，为美股四季度的上涨增添了助力2019年全年GDP同比增长2.3%，较2018年的2.9%有所下降，但降幅相对缓和，且仍然在潜在增速（2%左右）以上。

从美国内部情况看，美联储暂无进一步降息的必要，然而1月下旬以来市场指标显示美联储降息概率有所上升。1月30日鲍威尔曾表示，新型冠状病毒疫情带来的不确定性增大了全球经济的不确定性。2月7日，美联储发布的国会半年度报告中也提到，新型冠状病毒疫情对美国和全球经济前景构成新的风险。整体来看，疫情带来的外部风险将使美联储至少维持比较宽松的货币政策。

二、2019年中国产业结构与易受疫情影响的行业占比

根据国家统计局发布的最新数据，2019年全年GDP共计99.1万亿元（现价）。从各行业占比来看，制造业占比27.2%，前值29.4%，虽然出现明显下降，但仍位居第一。批发零售业位居第二，占比9.7%，前值9.7%，这也是2012年以来一直保持的一个比例。金融业、建筑业、房地产业分列第3、5、6位，占比分别为7.8%、7.2%、7.0%。其中金融和房地产业以2016年为观点，此前占比持续上行，之后趋于平稳；建筑业则以2014为拐点，从持续上行转为基本平稳。农业位居第4，占比7.4%，相比前值上行0.07个百分点，尽管这是2004年以来的首次反弹，但从趋势来看仍处于始于改革开放的长期下行趋势之中。位列第9位的信息传输、计算机服务和软件业，2015年以来保持着20%左右的平均增速，占GDP比重已从2013年之前2.3%左右上升至2019年的3.3%。

分别位居第7、8、10位的交通运输仓储邮政、租赁和商务服务、住宿餐饮，是最容易受到新型冠状病毒疫情影响的3个行业，2019年分别占GDP的4.3%、3.3%、1.8%。在交通运输仓储邮政业中，按照2017年投入产出表的数据，最易受疫情影响的旅客运输业产值约占交通运输仓储邮政业的16.5%。租赁和商务服务业主要包括企业行政服务、园区管理、法律、咨询、广告、人力资源、会展与旅行等，最易受疫情影响的会展与旅行估计占比不超过10%。合计之下，估计易受疫情影响的行业占GDP的3%左右。

其他占GDP比重21%的行业，包括水利环境和公共设施管理，科学研究与技术服务、教育、文化体育和娱乐、医疗卫生、居民服务、公共管理与社会组织。

三、疫情下的高频数据表现

第一，春节发送旅客数据显著下降。以1月23日武汉封城为标志，2020年春运数据被一分为二。1月10-22日，春运累计发送旅客10.09亿人次，同比增长2.4%。1月23日起，当日同比增速陷入负增长状态。2月4日春运发送旅客同比下降86.8%，这是截至目前的当日增速最低纪录，2月6日发送旅客1117.3万人次，这是发送人次的最低纪录。受疫情影响，人员流动收到明显限制且各地纷纷推迟复工日期。目前春运累计发送人次仅为13.41亿人次，仅为发改委此前预计的春运旅客发送的44.7%。这在数据上也支持了交运行业是最易受疫情冲击的行业。

第二，房地产交易数据持续低迷。与春运数据的分界点一致，房地产交易数据从1月23日起显著下滑。往年经验显示，正月初七春节假期结束后，房地产交易数据会明显改善。例如去年春节长假期间30大中城市房地产成交面积日均不到3万平方米，正月初七反弹至12.09平方米，正月十六已经恢复到春节前的水平。但今年最新数据显示，2月7日30大中城市商品房成交面积仅为0.47万平方米，仅为去年同期的1.2%。

第三，南华商品指数反弹力度较弱。2月7日南华商品指数为1418.41，较1月22日下跌5.9%，较2月3日反弹1.0%。反弹的动力主要源于农产品指数上涨了3.1%，反映实体经济形势的工业品指数、金属指数以及能源指数涨幅有限，其中工业品指数涨幅仅为0.9%。

总的来看，过去一周基本面仍在反映疫情对经济的负面冲击。各地将集中于下周复工，数据的表现可能将决定1季度GDP增速的回落幅度以及相应的未来逆周期调节政策的力度。以目前的情况，1季度GDP增速将出现显著回落，补库存与弱复苏将暂时停止，若疫情在短期内不能得到有效控制，则补库存与弱复苏将直接结束。